中国化学(601117)公告点评：终端维持高景气 工程产品比翼飞

　　化工产品涨价超预期,公司极大受益CPL 及PTA 涨价

　　公司不仅是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,也是少数下游化工产品的生产供应商,拥有福建天辰20万吨/年CPL(己内酰胺)及四川南充100 万吨/年PTA(精对苯二甲酸)两条生产线。近期受益于PTA 及CPL 的大幅涨价,我们认为公司不仅显著受益于传统化工//煤化工工程的周期拐点,产品涨价还将直接增加公司2017 年业绩约7.5 亿元(市场目前对此预期为零)。

　　CPL/PTA 涨价预计将增加公司2017 年业绩7.5 亿元

　　CPL 是锦纶纤维和尼龙工程塑料的重要原料,2016Q4 以来伴随油价走强及下游尼龙需求回暖,CPL 市价已达2011 年高峰。目前天辰耀隆CPL 报价为20000 元/吨,开工负荷750 吨/天(相当于年产量27 万吨),吨净利3000元。公司全资子公司天辰工程拥有天辰耀隆60%股权,按当前价测算全年权益净利润4.9 亿元。PTA 大部分用于生产聚酯(PET),2012 年以来行业供需格局持续改善,叠加油价稳步上涨和PX 进入扩产周期,PX-PTA 价差持续扩大,我们预计四川晟达(公司持股80%)今年将投产,预计全年权益净利0.5 亿元(2016H1 计提减值准备2.16 亿元)。

　　OPEC 或延长减产期限,环评/税减免增加煤化工工程投资

　　OPEC 近期表示5 月会议或延长和深化减产协议日期,此前协议将于今年6月底截止。按2 月13 日正式公布首个产量测算,目前减产执行率超过80%。此次减产协议若继续严格执行,我们预计油价年内或冲击60 目标,传统化工/石油化工有望维持景气拐点。目前煤化工环评已恢复正常,贵州/山西相继有煤化工项目新获环评批复或进入公示期。此外,煤制油示范项目免征5 年消费税优惠政策也已上报国务院,若按2020 年1800 万吨/年煤制油达产测算,年免征消费税近300 亿元(消费税一般占煤制油成本30%),这将显著提升煤制油项目的盈利能力,有利于增加资本投资。

　　剔除春节因素,公司新签订单继续企稳回升

　　2016 年公司新签订单同比增长11.84%,扭转了2012 年以来连续四年的负增长,其中海外订单同比大幅增长87.68%。2017 年1 月份,公司国内新签合同28.63 亿元,同比下滑7.38%,若剔除春节因素,实际上继续保持企稳回升态势。我们预计随着油价的企稳回升和化工投资的增加,公司国内订单有望继续上升,参照2011 年高峰期预计全年新签订单同比增长30%以上。

　　独家推荐CPL/PTA 涨价新逻辑,维持“增持”评级

　　参照公司2016 年业绩快报和化工品投资增加2017 年权益净利约7.5 亿元测算,我们预计公司2016-18 年EPS 为0.48/0.60/0.70 元,目前股价对应17 年估值仅13xPE,1.5xPB。尽管油价及化工品价格持续性影响估值,但我们认为公司步入景气回升周期是确定的,认可给予17 年15x-18xPE 估值,对应合理价格区间9.00-10.80 元,维持“增持”评级。

　　提示:油价未能持续上涨,煤化工低于预期,化工品涨价未能持续。（华泰证券）